我们来看看，金融危机十年以后，我们的经济是一个什么样的状态。大家可以看到，这个十年以前，这个经济的下探，无论是在发达国家，还是在新兴经济体，都是深度下探，但是问题是危机过去十年，反弹以后，基本上就进入了一个非常低迷的状态。

那么2017年不错，到处都在复苏，那么新兴经济体呢，也开始有了好的迹象，尤其是随着2017年的，大宗商品价格的上升，巴西原来这个比较成问题的，这些新兴经济体，也开始有了好转的迹象。那么中国的实体经济，2017年的好转，其中有一个非常重要的贡献，是我们的出口变得比较好。

危机以后，大家可以看到，发达经济体的失业水平有所缓和，投资水平有所上升。现在的人类，这个整个地球储蓄过度，资本供给过度，但是资本的需求，或者说投资，长期处于低迷，那么这样的一种低迷，它的原因在哪里呢？

大家知道央行原来，实际上就是奔着两个目标，一个是币值的稳定，就是通货膨胀。一个是什么？保证流动性，2007年 2008年应对是正确的，这个时候就必须加大流动性，央行必须量化宽松，但是这个量化宽松来了以后，这么多的资金，这么多的储蓄，而且它的基础是全世界的储蓄，尤其是新兴经济体的储蓄。当你大量的储蓄，大量的资本，大量的货币供应，到不了实体经济的投资，那只能是体现在哪里呢？体现在房产，地产，以及一系列的资产价格，所以资产价格的膨胀，是这个十年的一个基本趋势，那么它的背后，深刻的原因在哪里呢？

问题出在收入分配上，现在发达国家，以美国为代表，1%的人拿掉了GDP的20%，10%的人拿掉了GDP的50%，在现在的这种收入差距基础上，所形成的总需求吸纳不了总供给，这是基本问题。所以分配问题是一个根本问题。

而且将来社会的发展，将来科技的发展，人工智能的发展以后，现在一般预测大概十年之内，有40%的工作岗位将被机器替代。所有能够程序化的工作，比如说驾驶员，比如说同声翻译，比如说教师的工作甚至银行的柜台，会计、审计一大堆，只要这个工作能够程序化，就可能被替代。所以将来收入分配，人类面临着一个非常巨大的挑战。

还有一个就是技术进步，第一次工业革命是蒸汽机，紧接着是铁路、煤炭，就这一轮的产业革命，对于投资的需求，对于资本的需求，大家知道是巨量的。第二次19世纪，1870年是电气化，这一次的技术革命，特别是人工智能，不要说它可能会替代，很多的劳动岗位，更重要的是什么呢？现在的人工智能，引发不了过去三次产业革命，所引发的大规模投资。投什么大家想想看，而且现在的平台经济，共享经济，对投资的拉动是不大的。比如我举个例子，Airbnb（爱彼迎）它把所有的房子都利用起来了，做了酒店，但是酒店就不要再建造。

在这一些现在的，空间有限的情况下，有什么东西能够弥补投资的不足，就是找到新大陆，那新大陆在哪里？新大陆就是新兴经济体。新大陆最重要的，是中国13亿人口的经济的发展，我们从制造业世界工厂，现在如何能够进一步在制造业里面，提升自己的价值链、产业链，然后再大规模的发展服务业，我们有很多改革的事情要做。

2008年对中国来讲，就外贸出口不可能连续作为中国经济增长的动力，所以我们要转型。首先要把从出口导向、外需推动为内需推动。但是在短期内，我们的内需推动呢，其实在我们现在当前的收入分配下面，在我们的劳动收入，整个在GDP当中的占比，目前这样的一个结构下面，马上能够应付上的内需是什么呢？就是房地产和基础设施。我们的房地产价格在上升，我们土地的价格在上升，以及我们其他的资产价格在上升，这是我们一个基本的趋势。所以这个上升以后，在我们国内来讲，大家可以看到2009年以后，我们的金融有一段，我们的资产负债表有一个迅速上升。

按照国际清算所最新的数据，2017年的第一季度中国非金融部门，还不含政府，杠杆率达到GDP的210%，在世界上也是高位。所以我们回顾一下这个十年，中国的资产负债上升是明显的。那么资产负债，我就把它构造了这么一个图。

就是大家知道，一部分人的负债是另外一部分人的资产，这个背后的推动是什么呢？是中间的，就是中国的三块储蓄，居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄。中国的储蓄有多少？有50%。照理讲中国有这么高的储蓄，中国又以间接金融为主，所以中国的资产和负债一定程度的扩张、投资，无论是对内投资还是对外投资，都是合理的。

但关键是在于这个十年，这个十年资产的价格上升太快。这个各类经济主体的负债、杠杆率太快，所以防风险就变成了我们今年一个非常重要的工作。现在最大的风险是杠杆率，高杠杆率，所以我们接下去我觉得非常重要的是什么呢？我们中国形成的风险的金融机制，以及风险的爆发点。现在都在讲“黑天鹅”和“灰犀牛”，什么是“黑天鹅”呢？小概率，但是爆发起来不得了。灰犀牛是什么呢？是大概率事件。

那么我们的主要问题在哪儿？在资产错配。错配在哪里？就是国有部门错配太多，我们形成了有些僵尸企业。还有一个就是期限错配，我们长期的基础设施融资，照理讲应该是债券融资、长期融资，但是大量是银行的尤其是影子银行的短期融资，所以期限错配会引发很多问题，还有很多不良资产我们要必须处理。

另外我们结构扭曲，还是太严重了，所以十九大报告里面专门有一句话，我们要发展直接融资。但是大家知道直接融资实际上对一个国家的制度，包括法律制度的要求极高。还有一个我们千万要注意，就是最近周小川行长也在讲的，就是靠新借的钱来还原来的利息，所以这样的融资项目，我们必须要及早处理，如果不处理我们就会有很多的问题。

我个人感觉中国只要守住几个关键点，我们的金融风险是可控的。一个就是改革的力度、监管的力度，尤其是资本流动的这个控制。那么在我们资本流动如果能够控制的情况下，我们坚持供给侧改革，前景还是比较好的。

那么最根本的风险防范，按照我们90年代后半叶，我们银行成立了四大坏资产清理公司，正的坏账的吸收、吸纳和处置，需要经济的高速增长，我认为还是要把中国的经济增长空间打开。所以大家知道2002年以后，因为中国加入WTO，因为中国房地产改革的成功，以及中国的城市化的大规模地建设，以及中国的重化工时代的到来，就一下子实际上2000年一过，其实中国经济就有一个强劲的增长，这个增长就把90年代这些坏账，后面非常容易地消化了。所以未来中国经济除了这个防风险，这个金融以外，后面非常重要的这些，尤其是我们现在从投资拉动到创新拉动，还有一个就是我们如何从制造业拉动到服务业拉动，如果我们把未来的中国经济增长的空间充分打开的话，中国的坏账是可以处理的，中国的前景是很好的。而且中国的崛起对全球，中国经济继续强劲增长，13亿人口的生活进一步美好，对于全球经济都是一个巨大的贡献。谢谢。

本文转自  第一财经论坛